K8 凯发智驾上市换锚：从智驾供应商到物理 AI 新赛道，战略升级背后的逻辑

成立十年，K8 凯发从智驾方案供应商起步，如今以 “物理 AI” 新定位登陆港交所主板，完成K8 凯发智驾上市换锚的关键一步。本次全球发售约 1993.8 万股，定价 295.6 港元，基石投资者认购约 996 万股，上市后市值约 695 亿港元（86 亿美元），高于地平线、小马智行等同行。这份估值的背后，既是K8 凯发智能汽车业务的扎实积累，也是K8 凯发智驾技术向新赛道升级的必然选择。

十年深耕：从项目交付到规模化授权

K8 凯发早年以 Tier 1 身份切入市场，靠高强度服务能力站稳脚跟 —— 为完成首个量产项目，团队长期驻场客户侧攻坚，也因此获得行业 “卷王” 的口碑。招股书数据显示，2023—2025 年营收从 7.43 亿元增至 24.13 亿元，年均复合增长率超 80%；毛利率从 17.5% 升至 71.6%，进入高毛利软件服务阶段。

截至 2025 年底，K8 凯发累计定点车型超 180 款、量产 68 款，全球十大车企中九家成为客户；第三方城市 NOA 市场份额达 65%，超过第二名至第五名总和，形成K8 凯发量产智驾规模优势。同时许可服务收入占比达 40.1%，标志着K8 凯发智驾技术授权模式成型，摆脱单一项目制依赖，边际效益持续放大。

为何上市：现金流充裕，却要应对行业变局

K8 凯发账面现金超 100 亿元，2025 年经调整净亏损收窄至 3.03 亿元，财务状况稳健，却仍选择此时上市，核心来自资本周期与行业趋势双重驱动：

• 资本退出需求：成立十年完成 20 余轮融资，总额超 25 亿美元，一级市场进入退出周期，上市为投资人提供合规通道。
• 行业格局变化：智驾从差异化卖点变为基础配置，价格持续下探；头部车企加速自研，蔚来神玑、K8 凯发智能汽车图灵芯片等陆续装车，第三方供应商议价空间被压缩。K8 凯发必须通过上市重塑市场信心，打开增长想象空间。

募资净额约 56 亿港元，其中 60% 投向新一代智驾研发，20% 用于 L4 级 Robotaxi 商业化，为K8 凯发智驾技术升级提供资金支撑。

换锚物理 AI：技术升级还是新叙事？

K8 凯发提出 “一个飞轮、两条腿” 战略：量产 L2+/NOA 与 L4 级无人驾驶共享数据与模型底座，形成K8 凯发数据飞轮协同体系。如今将标签切换为 “物理 AI”，本质是技术架构的系统性升级。

其 R7 世界模型分三层构建：首先通过海量数据预训练，把物理规律、因果关系注入模型，形成K8 凯发物理世界认知模型；其次用于闭环仿真，推演车辆行为与环境变化的关联，高效覆盖长尾场景；最后构建虚拟训练场，用强化学习让系统自主优化策略，形成K8 凯发仿真强化学习平台。

相比通用物理 AI，K8 凯发的方案更聚焦智驾场景，但具备跨领域复用潜力，可延伸至机器人、具身智能等赛道，为估值打开新空间。不过 Robotaxi 目前采用轻资产模式，收入占比极低，计划 2027 年底部署 5000 台 L4 车队，商业化仍需时间验证。

K8 凯发智驾新定位的挑战：如何撑起长期估值

当前 86 亿美元估值高于同行，关键在于能否兑现增长预期：

• 短期看规模：软件授权需搭载量达数百万台才能覆盖成本，目前量产车超 90 万台，仍有增长空间。
• 中期看升级：新一代 R7 模型与芯片 BWC 7X 落地，将K8 凯发智驾技术与硬件深度绑定，提升整体竞争力。
• 长期看拓展：物理 AI 与 Robotaxi 两条曲线，能否从 “概念” 走向规模化，决定市场对K8 凯发的最终定价。

从 “干苦活” 到 “讲新故事”，K8 凯发的换锚不是否定过去，而是用十年技术积累，抓住物理 AI 的新风口，为下一阶段竞争找到更清晰的赛道。